3月1日，国家统计局公布的数据显示，2月制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点，重回扩张区间，制造业景气水平明显回升。

在1月信贷和社融数据超预期后，2月制造业PMI也出现大幅回升，这些领先指标都指向一季度经济仍延续了2024年四季度持续改善的势头，微观主体的信心不断增强。全国两会后，一系列宏观政策将逐步落地，将进一步支撑经济持续稳健向好。

德邦证券认为，即便考虑到春节日期的错位因素，2025年2月制造业PMI的升幅仍然明显较高，意味着经济的内生性动能在改善。一方面，2025年春节位于1月末，2月前四天仍属春节假期，制造业PMI仍录得不小的升幅；另一方面，从近年春节后首月PMI环比变化来看，2025年2月PMI环比升幅仅低于受防疫优化利好影响的2023年2月和两会政策落地后的2024年3月。2025年2月PMI生产指数更是录得2.7个百分点的环比升幅。

具体来看，产需指数双双回升。2月生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，比上月上升2.7和1.9个百分点，均升至扩张区间，制造业产需明显改善。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业两个指数均位于54.0%及以上，相关行业产需释放较快。

价格指数继续上升。主要原材料购进价格指数为50.8%，比上月上升1.3个百分点，制造业原材料采购价格总体水平有所回升，其中农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数均位于55.0%以上较高景气区间。民生证券判断，产需两侧助力价格指标的回升，预示着2月生产者物价指数（PPI）大概率将会得到修复。

“出口热”的态势仍在延续。2月PMI新出口订单指数为48.6%，虽然暂未回归到荣枯线之上，但其环比上升2.2个百分点明显好于季节性，说明出口仍有望延续2024年的高景气。当然，在外部环境不缺性增加的情况下，不排除有制造业企业“抢出口”的现象存在。

不过，大型企业景气度优于中小型企业的结构分化仍然存在。2月大型企业PMI为52.5%，较上月上升2.6个百分点；而中型企业PMI为49.2%，较前月下降0.3个百分点；小型企业PMI为46.3%，较前月下降0.2个百分点。大型企业重回扩张区间，中小型企业PMI仍处于收缩区间。对此应该保持一定的耐心，民生证券认为，对于规模偏小的企业来说，年后一系列“稳科技”举措的实施效果可能还在传导中，中小企业景气度的改善可能存在滞后性。

此外，2月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，非制造业继续保持扩张。建筑业商务活动指数明显回升。随着春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，建筑业商务活动指数升至扩张区间，为52.7%，比上月上升3.4个百分点，其中土木工程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大，表明节后基础设施项目建设施工进度加快。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，建筑业企业对行业发展较有信心。

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