经济增长会放缓还是加速？通胀数据会上升还是下降？全球央行会宽松还是紧缩？ Matcham认为，这就是其撰稿时经济和市场所处的情景。随着特朗普/马斯克推动财政紧缩(DOGE政策)及关税互征，美国增长放缓，但市场对放缓程度的定价可能过度，引发更广泛的风险偏好转移。就影响而言，此前大规模财政刺激退潮后增长放缓不足为奇，实际收益率走低反映增长疲软及企业盈利不及预期，这与“金发姑娘式”的反通胀叙事（降息推升美股估值）不同。在这种情况下，美债收益率曲线要么像周三一样牛市趋陡——收益率下行同时短端跌幅更大，以反映更激进的美联储降息周期；要么像过去几周一样牛市趋平——收益率下行同时短端涨幅更大，以反映对未来增长和通胀的预期降低。美国：相对防御类股做空周期股；做空高贝塔周期股，做空中产消费类股，做空流动性区域性银行股。欧洲：通过期货、看跌期权或看跌期权价差，押注斯托克银行业指数下跌；做多欧盟债券替代篮子；做多防御股指数——其中包括食品饮料、电信、媒体和公用事业；做多欧股“十一罗汉”(GRANOLA)。其他地区：随着资金流出美国，可选择的投资方向包括从多个领域做多中国：人工智能领域做多中国科技AI受益股(GSXACAIT)、人形这一情景的背景是：经济增长放缓，但鉴于仍为正增长(疫情后美国经济增长曾达到3%的高基数水平)，这并不令人担忧。美债收益率和美元走低，反映出增长放缓，美联储的降息在曲线前端被定价，导致曲线牛市趋陡。欧美央行能够在经济增长保持良好的情况下启动降息，通胀下行助力特朗普减税落地，小盘股受益；资本成本下降推动周期股/小盘股/大宗商品跑赢。美国：随着资本成本下降和增长保持积极，小盘股——罗素2000将表现出色欧洲：做多德国中盘股(MDAX)及欧洲周期股——汽车、化工、机械、矿业、油气、半导体。这一背景下通胀仍比预期的要粘稠，导致央行在增长环境中更长时间维持较高的利率水平。特朗普的关税会引发通胀，但贸易在新的机制下会继续繁荣。在欧洲，虽然面对较高的天然气价格，但财政赤字将推动经济增长。收益率曲线熊市趋陡，反映出对经济增长以及对未来通胀和期限溢价的预期。美国：做多高贝塔周期股、流动性区域银行股。欧洲：做多斯托克600基础资源指数(SXPP)、欧洲天然气受益股，做多欧洲敞口周期股大宗商品：做多铜主题篮子组合在此背景下，特朗普打破通胀困境，通过DOGE减少赤字，30年期债券收益率继续走低；特朗普减税和放松管制推动美国GDP达到更高水平；住房通胀率下降使通胀率降至2%左右，从而使美联储和欧洲央行能够相应降息。完美的风险资产环境导致一切上涨，“动物精神”重新燃起。美国：做多模因股、做多高收益债股票、做多美国放松监管受益股。欧洲：做多欧洲弱资产负债表股、欧洲美国制造主题股{GSXEMADE}、欧洲半导体股、欧洲电力股、欧洲高收益债题材在此背景下，特朗普关税加剧避险情绪，通胀顽固致央行维持鹰派态度，收益率曲线熊平；资金成本高企重创小盘股/周期股/未盈利科技股。美国：做空未盈利科技股、做空罗素2000低盈利篮子。欧洲：相对防御股做空欧洲周期股、做空弱资产负债表股、做空高收益债题材。责任编辑：于健SF069

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