来源：CFC商品策略研究 作者|中信建投期货研究发展部刘昊 本报告完成时间|2025年3月4日 短期逻辑：美国对华加征关税（现实）→中国反制且大豆在清单内（现实）→美豆出口需求萎缩，巴西出口需求提振（预期）→美盘下挫（情绪），巴西CNF上涨→豆粕情绪上利多， 巴西CNF上涨极限理论上应满足： 2024/25年度美豆已基本完成出口计划，对华加征关税与中国反制措施对CBOT大豆实质影响有限，更多是情绪冲击，新的指引等待3月种植意向报告发布。 关税措施落地叠加3月国内进口大豆到港量偏少，短期油厂挺粕意愿强烈，豆粕期现价格偏强运行； 历史经验： 长期来看，关税是手段而非目的，特朗普各种加征关税的威胁最终是为了在与其他各国进行贸易谈判时获得更多利益。如果后续中美之间能够达成类似2020年签署的第一阶段经贸协议——中国承诺在两年内增购2000亿美元的美国产品和服务，其中500亿为农产品——将有利于未来美豆的出口。 国内2-4月计划买船3200+万吨，对应二季度理论月均到港达1000万吨以上，远月宽松预期夯实，封锁05、07合约上方空间。另一方面，当前2-3月船期已基本覆盖，5月左右到港的大豆采购成本基本确定，可能构成未来豆粕价格底部。基差更反应现实端供需状况，届时可能呈现基差回落，盘面企稳的结构。 研究员：刘昊 期货交易咨询从业信息：Z0021277 责任编辑：赵思远

（作者为中国人民大学文学院教授）

【注：本文系教育部人文社会科学研究一般项目“乾嘉笔记叙录与整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】

责编/韩拓 美编/朱比特

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