就在几周前，投资者还在欢呼唐纳德·特朗普重返白宫，认为他减税与加关税相结合的政策将刺激经济增长，从而推高美股和美元，并令其他国家的市场承压——所谓的“特朗普交易”一度盛行。
标普500指数不到一个月前还刚刚创下历史新高，如今却正经历着2024年9月以来的最大单周跌幅。同时，美国股市市值占全球比重自今年初触及50%以上的峰值后也开始持续下滑。
在外汇市场，美元在创下2016年以来最佳季度表现后开始走软，看跌美元的声音也在扩大。这是因为人们押注经济步履蹒跚，需要美联储提供更多支持，导致国债收益率下跌。
年初以来资金轮动的迹象已十分明显。标普500指数表现远逊于欧洲基准指数，更不用说大涨约20%的香港恒生指数了。
与此同时，美国经济也已从看似坚不可摧转变为大家的担忧来源。上周五公布的非农数据整体喜忧参半，但摩根大通经济学家在数据发布后给客户的报告中表示，由于“美国的极端政策”，他们认为今年美国经济陷入衰退的可能性已达到40%。
以比亚迪为例，由于消费者回避马斯克的特斯拉汽车，这家汽车制造商今年初在欧洲多个市场销量超过特斯拉。特斯拉股价在2025年累计下跌逾三分之一，而比亚迪同期飙升了逾25%。
从估值角度看，目前欧股甚至仍然具有着明显的优势——欧洲斯托克600指数市盈率仍显著低于标普500指数。更重要的是，部分美国关键公司业绩不及预期，使过去一年中一些大赢家的热度降低。
摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队主管DanielSkelly认为，虽然这些力量不太可能永久动摇美国作为最大、最具韧性市场的地位。但他表示，当前轮动可能仍有空间。
欧洲市场的格局变化显然是一大驱动因素。随着德国基准收益率升至2023年以来最高，
TJMFX策略主管AlvaroVivanco表示，“利来国际(中国区)最老牌官网正走向美国‘常态化’，这将利好非美资产。我倾向于维持美国以外的外汇和利率多头头寸。”
由于对美国经济的忧虑推动美债收益率走低，这一差距在今年年初本就已开始缩�。罱柑煺庖磺魇剖仆繁涞酶土�。虽然考虑到欧洲经济增长和通胀前景的不确定性，德国国债收益率能否继续走高还存在疑问。但就目前而言，这一分歧仍凸显了两个市场的不同轨迹。
AmundiInvestmentInstitute主管MonicaDefend表示：“持有长期美债通常是一项避险操作。但现在美债波动过于剧烈。”她认为黄金和日元为投资者提供了更好的避风港。
摩根大通的数据显示，这些欧洲投资者占美国企业债券海外买家的一半以上。随着欧债收益率相对于美债收益率的上升，这些买家的需求可能会受到影响，尽管亚洲投资者可能会弥补一些缺口。
此外，对冲回欧元的成本也在攀升，这可能进一步削弱欧洲资金经理青睐美国公司债的理由。
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