2025-03-17 18:10:34 90,1574次浏览

实际情况来看， 行业表现方面，利来国际(中国区)最老牌官网在2月推荐中提到“考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，利来国际(中国区)最老牌官网建议重点关注有望受益于春节效应、业绩向好的领域，具体涉及 最终2月行业表现围绕AI+和人型机器人展开，计算机、电子、机械、汽车、传媒、通信等板块领涨，跟利来国际(中国区)最老牌官网的判断较为接近。消费领域社服表现相对较好。传统高股息板块中，煤炭、银行、石油石化、公用事业、交通运输表现相对落后。 目前A股整体仍处在相当友好的做多环境：财政仍在发力，政府六个月净融资增速攀升至43%，预示两会后财政支出仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速转正，预期总需求仍保持温和改善的态势。 3月初将会召开两会，公布的经济增速和其他相关目标有助于稳定市场对于经济的预期， AI+领域此前利来国际(中国区)最老牌官网已经描述过，多个AI+应用渗透率突破5%，5~10%是区分主题概念投资和赛道/产业趋势投资的关键分水岭，当一种产品、技术、模式渗透率超过5~10%，成为可被验证的新产品、技术和商业模式，则很可能迎来渗透率的快速提升，此时，由于渗透率加速提升，相关上市公司收入和利润将会迎来高速增长。 两会将在3月上旬召开，其中十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，全国政协十四届三次会议建议于2025年3月4日在北京召开。市场对于两会将会公布的相关经济数据目标和其他指标关注度较高。除此之外，本次两会对于2025年经济有没有一些新的表述和提法，也可能对市场方向产生一定的影响。 3月中下旬开始，市场逐渐进入年报和一季报的业绩预期阶段，如果前期涨幅较大的板块缺乏业绩支撑，那么就可能出现阶段性的调整，调整的时间窗口大多数都是3月中下旬至四月中下旬。 2025年世界移动通信大会（MWC）将于3月3日-6日在巴塞罗那举行，中国（上海）家电及消费电子博览会AWE将于2025年3月20日-23日在上海举行，目前AI+消费级硬件的趋势下，需要关注两个展会上是否有使用体验较好的端侧AI消费电子产品的出现。 全国人大常委会会议12月25日表决通过了关于召开十四届全国人大三次会议的决定。根据决定，十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开。地方两会对全国两会有一定的前瞻性。 ?GDP增速目标：从当前31个省市召开的地方两会情况来看，大多数省份将GDP增速目标设为5%，其中江苏、广东、山东这三个经济大省的GDP增速目标已经连续四年和全国增速目标一致。从历史经验来看，今年全国GDP增速目标有望设为5%。 ?一般公共预算收入：多数省份将一般公共预算收入目标设在2%-3%左右，较去年有所降低。 ?社会零售总额增速：社会零售总额增速多数设在5%-5.5%左右，相较于去年6%-7%有所下降。 每年三月初是两会的政策窗口，三月中上旬，在政策窗口期，市场仍然会维持风险偏好，整体以上涨为主。而三月中下旬开始，随着1-2月经济数据的出炉，同时临近年报和一季报的业绩披露窗口期。经济数据中预期或担心财报不及预期都可能会引发市场的调整。 因此，3-4月份两个月通常会体现为先扬后抑，先涨后跌的态势，先交易两会政策窗口期，随着经济数据的披露和年报一季报期窗口来临，市场往往有一轮调整。 两会后行情能持续的时间，往往取决于当年一季度经济的情况，如果1-2月经济数据有回落或者有不及预期的态势，那么往往从3月中旬开始，市场就会开始进入调整，结束自春节开始的“春季攻势”。如果当年一季度的经济数据较强，那么往往行情持续的时间会更长，到四月中旬，进入年报和一季报时间窗口，随着财报的公布，此前表现强势的一些偏主题、偏概念缺乏业绩支撑的板块一般会开始调整。 从3月初到三月中旬左右的时间窗口，在两会的政策窗口期，市场一般会维持风险偏好，小盘指数大概率上涨，同时也大概率战胜WIND全A指数； 年报和一季报的业绩披露期交易是指投资者开始对上市公司业绩进行客观评估，对于前期涨幅较大，但是缺乏业绩支撑的标的进行止盈。同时选择业绩可能会超预期或者业绩稳健的板块进行配置。 此时，风险偏好往往下降，偏中小、主题，缺乏业绩支撑的方向可能会出现比较大的调整，从历年这个交易调整幅度来看， 从行业的表现来看，年报 在这种情况下，如果消费增速没有显著提升，全年5%的GDP增速目标将难以达成。过去一段时间，国务院频繁研究如何大力促进消费，召开了一系列会议。 去年大多数省份设置了5~7%之间的社会零售总额增速目标，但是考虑到2024年出口超预期，因此，很多省份的消费增速低于年初设定的目标。2025年主要省市设定的社会零售总额增速目标介于5~6%之间，如果今年没有出口超预期的贡献，5~6%社零目标的完成就显得尤为关键。 至2024年三季报，上市公司整体盈利承压，ROE呈现下行趋势，整体财报乏善可陈。但是，在即将到来的年报和一季报，可能透露的几个关键信息很重要： 从2024年三季度开始，政策明显发力，财政政策走向扩张，房地产开始企稳，对消费的补贴政策发力，因此，2024年三季度上市公司经营流量净额开始触底反弹。 自由现金流是衡量企业价值的重要指标，在自由现金流确认向上拐点之后，往往A股都会迎来权重指数的上行周期。从去年三季度开始，以经营现金流量净额减去资本开支所衡量的自由现金流出现拐点，与此同时，指数也在2024年三季度开始迎来一轮反弹。随着后续自由现金流进入上行周期，指数也有望保持震荡上行的态势。 2024年的三季度，随着经济政策的发力以及化债等一系列政策落地，企业的经营流量净额普遍出现了反弹。除医疗保健外，其他大类行业经营现金流量净额都有不同程度的反弹。 在资本开支下滑的背景下，经营现金流量净额出现反弹，多个行业的自由现金流呈现出显著的拐点。从目前的情况来看，消费、资源品以及中游制造领域的改善幅度较为显著。 总体来看，当前市场对消费板块的预期较为保守，但从2025年经济目标的实现情况来看，消费板块有望成为最可能超预期的领域。由于出口增速放缓且投资并非主要经济刺激手段，消费将成为2025年稳定经济增长的关键 从另一个角度来看，在上市公司经营现金流量净额反弹、资本开支下行的背景下，通过自由现金流进行大类行业性价比筛�。垂�(中国区)最老牌官网发现消费行业在资本开支下行、经营现金流量净额稳定且反弹的同时，自由现金流收益率位居最高。 AI板块在过去三年是市场持续的热点，但是就人工智能指数而言，在2023年和2024年虽然有过几波比较大的超额收益，但是最终都以大幅下跌结束，超额收益回到原点。2023年1月中旬开始，人工智能板块先后在CHATGPT诞生和SORA诞生后有过一大波超额收益。但是最终，因为繁荣的是美国的人工智能，而美国的Chatgpt和Sora这种大模型都无法在中国使用。因此，国内AI没有出现大规模应用的繁荣和渗透率加速提升。因此，A股除了光�？榘蹇楦嬗⑽按锊盗词迪至讼低承猿钍找�。其他板块经过一番炒作之后回到了原点。 这一数据表明，豆包AI正在实现从小众应用向大众工具的转变。在短短9个月内，活跃用户增长了223%（从2328万增至7523万），渗透率提升了3.3个百分点，显示出AI应用在ToC端市场的巨大发展潜力和用户接受度的快速提升。 1月20日晚，杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司发布了第一代推理模型DeepSeek-R1-Zero与Deepseek-R1。至此， 在微信月活渗透率突破5%之后，移动互联网指数相对wind全A超额收益开始持续攀升，直至2015年三季度，渗透率突破40%后，超额收益率逐渐接近尾声。这一幕在此后的电动车指数上再度上演。 白酒食品饮料，其中很多定位中高端的品牌都属于上市公司，2015年之前，还没有明显消费升级趋势的时候，酒、饮料行业上市公司收入与工业企业收入比例长期保持在10%左右，并没有明显的提升。2016年开始，居民选择中高端品牌的比例在提升，中高端白酒和食品饮料迎来涨价趋势。在量价齐升的背景下，上市公司酒和饮料占全部工业企业收入的比例提升，也可以近似看成是中高端品类品牌渗透率的占比提升。 而到了2021年一季度，上市公司酒饮料公司的收入占整个工业企业的收入比例达到30%。按照前面的渗透率理论，当渗透率突破30%以上奔向40%的时候，行业就会面临估值压力，而日常消费的超额收益的顶点也正好出现在2021年一季度。 电池续航里程的增加和技术的完善，充电桩等基础设施的完善以及全球对电动车的补贴提升，在2020年5月开始，中国电动车的渗透率开始加速提升。相对应的，电动车板块的超额收益也进入主升浪，到2022年8月，电动车渗透率达到30%，加上整体A股行情惨淡，电动车板块超额收益提前结束。 随着Deepseek被大幅接入，以及其他大模型的逐渐成熟，AI+应用渗透率开始加速提升，但是目前以5%左右的渗透率，大多数AI+应用，无论是软件、传媒还是端侧AI，都很难在短期释放业绩。目前来看，随着国内云计算和互联网大厂增加资本开支，上半年最有可能释放业绩的是与云计算和IDC相关的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+上涨的公司，都不会在年报和一季报体现出业绩的高增长。 更值得关注的是，部分打着“AI+”旗号上涨的公司，其实有很多在过去两年业绩比较差，在此前已经公布了业绩预告，只是短期来看，在业绩真空期，投资者不关注业绩。但是4月是年报披露期，随着年报披露，如果符合退市预警标准的公司，就可能被实施退市警告，少数公司可能会面临被退市的风险。 因此，整体来看，四月是AI+相关板块有一定风险的时刻。在过去两年AI板块阶段性超额收益，都因为财报季的到来而出现了明显回落，2023年开始于4月7日，2024年开始于3月22日。因此在3月下旬开始，利来国际(中国区)最老牌官网需要阶段性关注人工智能板块超额收益回落的可能。 2024年中国光伏行业协会（下称光伏协会）举行行业自律会议频繁。10月14日，光伏协会举行了防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，讨论探讨如何强化行业自律与市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道，促进行业可持续健康发展。紧接着10月18日晚间，光伏协会官号发布研究报告，对光伏组件价格与成本进行了分析，阐述了近期光伏制造业招投标市场不断出现超低价中标案例的现状。为了解决中标价低于成本的难题，光伏协会测算出 11月18日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，对产业运行与新产能建设提出了更加明确的要求。与7月的公开征求意见相比，大幅提高了新增产能进入门槛。此政策旨在避免低水平重复扩张，加速老旧产能出清。 2024年11月15日，财政部和国家税务总局发布了《关于调整出口退税政策的公告》，自12月1日起实施。此次政策调整主要包括取消铝材、铜材等59项产品的出口退税，同时将部分成品油、光伏、电池等209项产品的出口退税率从13%下调至9%。此政策的出台有助于在新的经济形势下提升我国产品的国际竞争力，同时推动产业升级转型，应对国际贸易挑战。值得注意的是，通过调整出口退税率控制产能并非第一次出现。2021年，国家先后两次调整钢铁产品出口退税政策，从部分取消到全面取消，涉及多达146 春节以来，海外投行纷纷唱多中国资产，提出DeepSeek引领中国资产价值重估，并且从前文的数据也可以看到，外资的确买入了中国资产，尤其港股科技龙头受到追捧。那么，外资是否也会回流A股呢？利来国际(中国区)最老牌官网认为有两个考量： 第一，从经济基本面来看，1月金融数据开门红，M1同比增速转正，这些边际改善的数据表明政策积极呵护下，经济在边际好转。2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升，一定程度受到春节效应的拉动。在此情况下，市场对于经济预期更大程度的修复或有待于两会之后，对财政政策力度及节奏预期的进一步确认，以及更多经济数据的验证。一旦市场对未来经济预期改善，将会提振外资对A股信心。 第二，从外部环境来看，特朗普政府再度掀起关税风波，可能对短期市场风险偏好有一定扰动，关税的影响究竟多大市场仍有待观察确认。另外，美国经济数据降温，通胀担忧暂缓带动美联储降息预期升温，有望逐渐引导美债收益率下行，对于缓解人民币汇率压力具有积极作用。 目前A股整体仍处在相当友好的做多环境：财政仍在发力，政府六个月净融资增速攀升至43%，预示两会后财政支出仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速转正，预期总需求仍保持温和改善的态势。 3月初将会召开两会，公布的经济增速和其他相关目标有助于稳定市场对于经济的预期， AI+领域此前利来国际(中国区)最老牌官网已经描述过，多个AI+应用渗透率突破5%，5~10%是区分主题概念投资和赛道/产业趋势投资的关键分水岭，当一种产品、技术、模式渗透率超过5~10%，成为可被验证的新产品、技术和商业模式，则很可能迎来渗透率的快速提升，此时，由于渗透率加速提升，相关上市公司收入和利润将会迎来高速增长。 历史数据显示，3月两会召开后市场风格往往会经历几个阶段的变化。具体而言，两会后一周，股票市场涨跌参半（以万得全A上涨概率为参考），其中，中证1000取得超额收益的概率较高。两会后两周，中证1000取得超额收益的概率进一步提升，表明两会后第二周市场风格倾向于进一步向偏小盘成长漂移。不过，两会后到3月末取得正超额收益的概率有所下降，而红利风格取得超额收益的概率提升，表明3月中下旬市场往往会从小盘成长风格向价值、红利风格漂移。 从季节性因素的角度来看，之所以3月市场风格会出现以上变化，主要有以下原因：第一，3月初召开两会，市场往往会提前布局政策可能超预期的方向，两会之后，市场对政策预期有更加明确的期待，会根据对政策方向和力度的预期进行调整。第二，3月下旬开始，上市公司年报披露逐渐增多，市场逐渐回归业绩交易，缺少业绩支撑的板块往往会面临一定的调整压力，从而对成长风格产生一定压制。第三，3月中下旬会集中发布1-2月的经济增长数据，如果经济数据强劲，市场会布局跟经济增长相关性更强的顺周期方向；而如果经济数据偏弱，市场可能转向防御属性更强的板块，从而红利板块的胜率提升。 总结来说，两会后的两周以中证1000为代表的小盘成长占优概率较高；从3月全月来看，在两会政策、业绩预期、经济数据带来基本面预期修正等因素交织之下，3月的市场风格相对多变。 近期，特朗普表示，将于3月4日对中国商品额外征收10%关税，同时维持对加拿大、墨西哥25%关税的生效计划。受此影响，2月末亚太股市整体承压，A股也出现较明显的调整。另外此前特朗普政府表示，4月1日将完成对中美经贸关系及全球贸易伙伴的评估，可能启动“对等关税”。所以目前来看，3月初和4月初是关税方面两个需要关注的时点。3月4日之后，如果未释放更多加征关税信息，则对A股而言可能是短期靴子落地的效果，后续不排除市场可能在3月下旬到4月初逐渐开始反映“对等关税”的预期，届时可能对市场风险偏好有所影响。 国内最新公布的数据显示，2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升，一定程度受到春节效应的拉动。在此情况下，市场对于经济预期更大程度的修复或有待于两会之后，对财政政策力度及节奏预期的进一步确认，以及更多经济数据的验证。不过整体而言，PMI数据的改善和即将召开的两会对短期投资者信心具有积极正面的作用，两会之后市场可能继续围绕产业政策方向进行交易，从而带动偏科技成长风格。 从股票市场资金面来看，2月融资资金净流入超千亿，春节后杠杆资金加速回补仓位，成为助推小盘成长风格的重要驱动力，显著提振了中证1000等小盘成长指数的表现。截止2月27日，融资余额占A股流通市值的比重为2.55%，占2019年以来的分位数从1月末的93%提升至近97%，属于近些年的较高水平。预计3月融资资金贡献的净增量可能相对有限。 相比之下，2月ETF延续逆势操作，随着市场上涨转为净赎回，对应净流出1134亿元。近期科技板块交易降温，市场重回震荡，3月预计ETF可能逢低加仓、转为净申购。 因此，从资金面角度看，3月净增量资金的类型可能会相对均衡，进而促进市场风格的均衡。 目前这一轮春季行情开始于1月13日，受AI为代表的新科技革命催化，主要围绕AI应用、人形机器人、智能驾驶等领域展开。从涨幅来看，截至目前万得全A上涨8.5%，沪深300上涨4.2%，估值均处于近十年来52%分位左右。从时间维度来看，目前本轮行情持续了26个交易日。同时考虑到国内云计算和互联网大厂扩大资本开支、政策端对AI和机器人等领域的催化仍在，预计春季行情短期仍将持续演绎，四月份随着业绩披露期的到来，可能会存在超额收益回落的可能。 目前各领域景气相对分化，从宏观指标来看，目前绝对景气较高的领域主要集中在： 由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年3月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分消费服务和顺周期行业，如纺织服饰、社会服务、美容护理、医药生物、建筑材料、交通运输、房地产等。 综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，利来国际(中国区)最老牌官网建议重点关注 2月美国经济数据降温信号频现，滞涨担忧阶段性升温叠加关税政策的不确定性，美联储降息预期有所升温，美元指数走弱。同时国内经济基本面边际改善，1月份一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，市场对地产板块预期改善，叠加DeepSeek带来中国资产重估，人民币汇率2月整体升值，外资信心明显改善，外资2月日均成交额从2025年1月1686亿元上升至2月2174亿元。 2月偏股类公募基金发行规模小幅回升，2月主动与被动偏股基金发行份额316亿份，较2025年1月283亿份有所缩小。2025年1月，股票型公募基金份额24年12月末增加501亿份，混合型基金份额减少647亿份，二者合计减少145亿份。考虑到当月新成立份额后，估算1月偏股类老基金净赎回428亿份，净赎回比例为0.66%。2月ETF由1月的净申购转为净赎回，2月股票型ETF获净赎回572亿份，对应净流出1134亿元。 基金业协会最新数据显示，截至2025年1月，私募基金管理规模5.23万亿元，管理只数8.8万只，分别较2024年12月增加210亿元和减少69只，1月私募基金管理规模小幅回升。 截至2025年2月27日，融资余额1.90万亿元，当月融资净流入1405亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.61%，处于2016年以来的100%分位。2月市场风险偏好明显改善，融资资转为净流入，融资融券平均担保比例回升至274%。 以发行日期为参考，2025年2月有5家公司IPO，合计募资规模39亿元，较1月前值48亿元有所回落。按上市日期统计，2月定增发行募资规模0亿元，较1月前值291亿元大幅回落。展望4月，IPO发行规模仍然有望保持稳定，资金总需求规模维持低位。 目前各领域景气相对分化，从宏观指标来看，目前绝对景气较高的领域主要集中在： 近一个月分析师对于2024年盈利预期有所上调，其中对于全A盈利增速小幅上调至-5.1%；非金融增速小幅上调至-6.0%，金融板块增速小幅上调至8.7%。 近期分析师对于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%，其中非金融板块盈利增速小幅下调至10.9%，金融板块盈利预期持平在28.1%。大类板块中2025年预期增速较高的板块主要有 2月份景气较高的领域主要集中在消费服务、信息技术和金融地产领域，其中资源品板块工业金属价格多数上涨，中游制造领域部分新能源和光伏产业链价格上行，消费服务板块民航正班客座率上行，金融地产中股市交投活跃，公用事业燃气价格上行。 2月工业金属价格多数上涨，库存多数下行。钴、镍、铅、铜、铝、锡价格月环比上行，锌价格月环比下行。LME库存方面，铜、镍库存上行，铝、锌、锡、铅库存下行。贵金属方面，黄金、白银期现价格上行。小金属方面，锑、稀土价格上行。 1月全国居民消费价格指数（CPI）同比增长0.5%（前值0.1%），食品类CPI同比转正至0.4%（前值-0.5%）。 2月主产区生鲜乳价格下行，白酒批发价格总指数上行，名酒批发价格总指数上行。猪肉批发价、生猪均价、仔猪批价均下行，自繁自养生猪养殖利润下行，外购仔猪养殖利润上行。肉鸡苗平均价格下行，全国鸡肉市场价下行。棉花价格指数、蔬菜期货价格、玉米期货价格均下行。 2月中国 1月全国铁路固定资产投资完成额累计值同比增幅收窄7.48%，同比增速为3.78%。 综合盈利、行业景气和交易等维度，利来国际(中国区)最老牌官网建议重点关注 营商环境方面，主要重点在稳外资方面，国务院发布稳外资方案，金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。 国务院发布稳外资方案：2月19日，国务院办公厅转发商务部、国家发展改革委《2025年稳外资行动方案》。方案提出：一是扩大自主开放；二是提升投资促进水平；三是增强开放平台效能；四是加大服务保障力度。2）金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务：2月20日，国家金融监督管理总局发布《关于港澳银行内地分行开办银行卡业务有关事项的通知》，自2025年3月1日起实施。 今年二月末万得全A指数绝对估值水平为15.1X（处于2010年以来50.1%分位），相比一月末上行0.3x。 今年二月末非金融及两油万得全A绝对估值水平为21.8X（处于2010年以来49.3%分位），相比一月末上行0.7x。 今年二月末创业板指绝对估值水平为32.3X（处于2010年以来15.3%分位），相比一月末上行0.6x。 今年二月末北证50指数绝对估值水平为40.7X（处于历史以来99.3%分位），相比一月末上行9.5x 今年二月末大盘指数绝对估值水平为11.5X（处于2010年以来53.1%分位），相比一月末上行0.1x。 今年二月末中盘指数绝对估值水平为19.9X（处于2010年以来30.7%分位），相比一月末上行0.2x。 今年二月末小盘指数绝对估值水平为23.0X（处于2010年以来36.6%分位），相比一月末上行1.0x。 今年二月末沪深300指数绝对估值水平为11.9X（处于2010年以来52.4%分位），相比一月末上行0.1x。 今年二月末中证500指数绝对估值水平为22.3X（处于2010年以来36.9%分位），相比一月末上行0.5X。 今年二月末中证1000指数绝对估值水平为26.2X（处于2010年以来46.0%分位），相比一月末上行1.3X。 分行业来看，国防军工、计算机、电子、美容护理、机械设备的估值水平高于其他行业，银行、建筑装饰、煤炭、石油石化、非银金融估值水平较低，其中银行的估值水平处于末位。 与世界其他主要股市相比，全部A股的估值处于中等水平。 责任编辑：何俊熹

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